[推荐评级]绝味食品(603517)年报点评

[推荐评级]绝味食品(603517)年报点评

[推荐评级]绝味食品(603517)年报点评公司发展公布17年年报，全年实现营收38.50亿元，同比+17.59%；归母净利润5.02亿元，同比+31.93%。4Q17实现营收9.61亿元，同比+13.36%；归母净利润1.24亿元，同比+15.45%。公司拟每10股派4.8元。平安观点：区域均衡发展，74Q17收入增速放缓：17年公司营收同比+17.59%，鲜货类销量、吨价分别同比+14.87%、+2.60%长叶卷柏。分区域看，华中、华东、华南、西南、华北收入分别同比增29.62%、12.18%、27.32%、19.57%、15.34%，西北因陕西管辖权调整，收入同比70.99%，新加坡、香港实现收入0.14亿元，全国区域间呈现均衡发展趋势。单季度看，4Q17收入同比+13.36%，环比过去三个季度1820%的收入增速有所放缓，主因或在于双11广告营销事件影响季度费用投放，以及4Q17仅净开133家门店至9053家。往后看，一季度是开非洲雏菊店淡季，公司营收增速或相对偏慢，二季度进入开店旺季及世界杯到来，营收增速有望加快。鸭副价格低位提升毛利率，广宣费大增推高销售费用率：17年，公司毛利率35.79%，菘蓝较16年提升3.95个PCT，主因在于主要原材料鸭副价格处于较低水平。17年，公司销售费用率为11.07%，较16年上升2.96个PCT，主因在于广告宣传费支出1.86亿元，较16年增加1.21亿元。单季度看，4Q17因双11营销事件打乱费用投放节奏，销售费用率环比3Q17下降1.26个PCT至9.89%。往后看，年后鸭副价格处于较高水平，行业更多处于消化库存阶段，若后续价格无回落迹象，公司毛利率将承受一定压力，18年销售费用率或因世界杯营销投入而难有明显下降空间。布局美食生态圈，释放优秀供应链价值：公司秉承致力打造一流的虾脊兰美食平台的企业愿景，通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，食品餐饮消费升级红利。17年公司全资子公司深圳网聚注册资本增至8亿元，并参与设立多个投资基金投向商业模式成型/品牌初步建立、具备快速复制条件、能够通过投资募资快速扩张的食品连锁及餐饮企业。我们认为公司具备冷链生鲜，日配到店的优秀供应链能力，及开发和管控渠道的能力，通过将自身优势嫁接投资企业，有望释放公司优秀供应链价值。业绩增长持续性好，维持推荐评级：卤制品行业成长空间大，公司凭借成熟供应链体系及领先优势，业绩有望长期保持较好表现，当前估值下具备较强吸引力。我们维持公司1819年EPS1.45、1.75元的预测，对应PE分别为26.9X、22.3X，维持推荐评级！风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

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